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报告要点
在货币政策传导不畅、信贷持续紧缩的背景下，许多人认为央行将启动量化宽松，我们认为央行目前不会走上量化宽松之路。在价格工具仍然有效的前提下，央行更倾向于使用结构性工具(定向RRR减持、mlf置换等)。)、价格手段(如降息)和宏观审慎政策，以缓解私营和小微企业的融资问题。
然而，值得注意的是，考虑到债务的持续积累，我们怀疑央行可能会在未来引入积极的表扩张工具(如最近推出的cbs工具和去年12月大幅增加的其他“怪异”项目)来缓解债务周期的顶部波动。
量化宽松是传统货币政策失败后的一种非常规手段。量化宽松是指央行实施的非常规货币政策，涉及大规模资产购买。实质上，它是在价格工具失效后，将经营目标从价格转向数量。当利率降至零或接近零时，货币当局大幅扩大资产负债表和购买资产，从而增加基础货币供应量，向市场注入大量流动性，恢复金融市场的功能，并鼓励私营部门消费和借贷，从而刺激实体摆脱衰退和通货紧缩。
量化宽松主要通过两种机制发挥作用，一种是投资组合再平衡机制，另一种是银行信贷机制，分别从资产价格和银行流动性两个方面影响金融市场。投资组合再平衡机制首先缩短了机构投资者投资组合的持续时间，导致长期利率下降和资产价格上涨，最终影响实体经济。银行信贷机制通过保持银行充足甚至过剩的流动性来刺激信贷业务。从主要经济体的实践来看，量化宽松在降低国债和公司债券收益率、缩小期限差距、提高资产价格和实体经济总需求方面发挥着重要作用。
我们认为中国央行目前不会采取量化宽松政策。首先，量化宽松是一种危机应对政策，而不是非常规政策，有一定的局限性和风险。中国金融体系的核心是银行，社会融资的主要来源是银行贷款。要解决融资问题，我们应该从银行信贷的角度出发。在非标准收缩的环境中，这对私营和小型及微型企业尤其如此。在利率工具仍然有效的前提下，相对于量化宽松而言，利率工具应该总是更受青睐，这也符合央行从量化监管向价格监管转变的大方向。
降息可能成为下一个政策选择。不断优化宏观审慎，加强反周期调整，通过利率市场化疏通信贷传导机制，是未来货币政策的方向。目前，经济增长下滑导致实际利率较低，而企业实际融资成本仍然较高，实体经济的实际利差收窄，因此有必要通过降息直接降低融资成本。从债务周期的角度来看，随着债务的不断积累，未来可能需要积极的扩张工具来缓解债务周期顶部的波动。总体而言，RRR减息、降息和放松监管可能是本轮货币政策的顺序，类似量化宽松的政策将分三步考虑。
至于债券市场，在经济需求疲软、产业通缩风险加大的背景下，仅靠数量控制难以解决民营和中小企业的融资问题。美国经济已经进入高水平调整，而鲍威尔的温和态度也表明美联储的加息周期即将结束，而中国的货币政策将逐步放开其降息空.在金融实力仍有争议的前提下，利率下降趋势尚未结束，突破3%的10年期国债仍是本轮市场的首要目标。
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