本篇文章1262字，读完约3分钟
报告要点
产量有所提高，但需求下降，库存减弱，这与7月份的pmi数据相矛盾。然而，实际数据中制造业增加值、主营业务收入和产成品库存差异不大，表明采购经理对pmi分项数据的预测相对独立。微观数据显示，生产方面的改善集中在上游，缺乏下游需求方面的支持。考虑到历史上生产与新订单之间的差异程度对基本面和债券市场的影响，目前生产与新订单之间的差异在近年达到了较高水平，这对债券市场仍然有利。
差异化生产、销售和存储。理论上，企业生产的扩大往往对应于企业销售或库存补充的提高；相反，生产的收缩伴随着销售的减弱或库存的减少。然而，7月份的pmi数据显示，强劲的生产、疲弱的需求和不断下降的库存相结合，这与普遍的认知不一致。从历史上看，生产强劲、销售疲软和库存下降的组合在pmi数据中时有发生，而生产和销售数据库的差异并非偶然。考虑到pmi不是基于产量、销售量和库存的实际数据的统计指标，我们需要参考其他数据来证明。
实际情况:孤立的判断和“不稳定”的生产。回顾历史，我们发现制造业的增加值、营业收入和产成品库存的趋势相对一致，理论偏差很小。此外，我们将视角推至pmi产销库分化的四个时期，发现这四个时期的工业数据都表现出生产疲软、销售疲软和库存下降的组合，这主要不同于生产方面的pmi数据。我们认为，pmi项目之间的矛盾表明采购经理对pmi指标的判断是相对独立的，没有考虑指标之间的自洽性，期望与现实之间的差异往往表明企业高估了年中、年末的生产活动，这可能与企业的季节性库存有关。
生产和需求之间的差距已经达到很高的水平。7月，采购经理人指数生产和新采购经理人指数订单之间的差异扩大至历史高点。但是，结合微观数据，目前的制造业生产很难提高，生产方的实力主要由上游产业带动，而下游产业的生产仍在磨向底部，表明目前生产方的提高更多的是由上游驱动，而不是下游需求方的提高，这仍然显示出生产和需求之间的偏差，因此可持续性不强。与此同时，结合历史经验，生产和需求之间的巨大差异往往与经济基本面的削弱和债券市场收益率的下降趋势相对应。
7月份pmi数据中生产有所改善，但需求下降和库存疲软是矛盾的，但实际数据中制造业增加值、主营业务收入和产成品库存差异不大，说明采购经理对pmi分项数据的预测相对独立。即使我们认为当前的生产预期与实际情况相一致，结合微观数据，生产方面的改善还是集中在上游，缺乏下游需求方面的支持。结合历史上生产水平-新订单差异对基本面和债券市场的影响，目前的生产水平-新订单差异在近几年达到较高水平，有利于债券市场的收益率。综合判断显示，我们对利率在基本面指引下接近3.0%并在内外共振的推动下放松银根的机会持乐观态度。风险情绪的下降对利率债券和黄金来说也是一个机会。
1...
房地产和地方债务部门吸收大量资金，承受高利率，实际上提高了整个经济的利率水平，但高利率实际上抑制了其他部门的融资和发展。综上所述，在过去，房地产非常繁荣，在经济和金融领域有广泛的交流。我们从资产泡沫中赚钱，从资产价格上涨中获得资本收益，还有快钱。
