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展望市场前景，如果美股继续下跌，我们认为a股走出独立市场的概率不高，存在共振下跌的风险，但中国市场相对有弹性，有望率先走出低谷。
我们应该仔细研究各种资产类别的价格变化，追踪经济衰退和金融危机的信号，从而判断未来可能的方向。
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流行病影响经济的三个渠道
新型冠状病毒肺炎已成为全球性大流行，对全球经济和金融体系的运行产生了广泛影响。传染病对经济影响的分析可以从近到远、从浅到深分为三个阶段或三种情况:
首先，高强度的防疫导致消费急剧下降，并通过需求方影响经济增长；
第二，如果疫情不能在短期内得到有效控制，持续的消费萎缩将不可避免地影响供应方。高强度防疫措施对供应方的影响不是线性的，一些行业尤其脆弱，如空航空、酒店、旅游、餐饮、休闲等；
第三，这一流行病对供应方的负面影响通过广泛的金融联系传播到全球金融市场，导致资产价格大幅下跌，金融系统风险增加，甚至引发金融危机。
就对经济的损害程度而言，在上述三种情景中，消费萎缩导致的短期需求变化最为温和。虽然短期内可能会出现悬崖式的下降趋势，但一旦疫情过去，经济反弹相对肯定。这相当于按下经济暂停按钮，但机器没有损坏。然而，供应方受到冲击的情况更为严重。疫情继续导致相关企业陷入困境，甚至倒闭，失业率迅速上升，从而损害了这台机器的经济运行。如果情况继续恶化，随着疫情对供应方的损害加剧，它将通过金融渠道冲击整体经济，这是最危险的前景。从实体企业自由现金流中断到相关资产价格大幅下跌，金融机构资产负债表进一步恶化，导致债务向资产恶性循环，引发系统性金融危机。对于经济增长的长期影响来说，这是最有害的前景，需要很长时间才能得到纠正。
因此，保持金融体系的稳定是非常重要的，也是抗击疫情双线作战的另一个重要战场。在广泛和高杠杆作用下，股票价格的持续和急剧下跌影响了金融稳定，导致家庭财富收缩，其影响是结构性的，特别是在美国等发达经济体，那里的家庭对股票风险资产有很高的敞口。这就是为什么各国必须保持资本市场(股票和房地产)的稳定。
图1:自2月份以来，该流行病对全球经济造成了全面影响
资料来源:招商银行研究所，招商银行国际证券
图2:疫情的影响是显而易见的:旅游业占国内生产总值的比例
资料来源:世界旅游组织、招商银行研究院、招商银行国际证券
注:数据为2019年
图3:消费冲击:私人消费在发达经济体中所占比例较高
资料来源:世界银行、招商银行研究院、招商银行国际证券
注:数据为2018年
图4:美国家庭对风险资产的敞口
资料来源:美联储、招商银行研究院、招商银行国际证券
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核心结论:①a股市盈率(整体法)为14.3倍，2005年由低到高依次为28.33%、19.7倍和38.29%、11.3倍和24.45%。白酒行业的市盈率为29.5倍，自2005年以来平均为33.1倍，历史上从低到高排名47.09%。第19季度归母累计净利润同比增长22.7%，净资产收益率同比增长26.4%。
