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核心结论:①中国保险基金规模小，持股比例低，养老金/gdp和保险基金分别占12%和不到10%，低于美国的180%和40%。②社会保障、基本养老金、年金和保险基金的份额分别为20%、3%、7%和10%，而美国第一、第二和第三支柱的份额分别为0%、50%、50%和18%。③打破刚刚与助手交换的金融资产的定价，非标准资产的萎缩导致保险资金的短缺，增加了股权资产的吸引力。
保险资金“资产短缺”的再现
a股保险资本规模仅次于公开发行和外资，是长期资本的代表，因此对保险资本的分析非常重要。与美国相比，目前中国保险基金的整体规模和持股比例是多少？在交易中断的背景下，保险资产的配置会发生怎样的变化？本文对这些问题逐一进行了分析。
1 .保险资金将成为a股的一支重要力量
中国的养老金/gdp为12%，保险资本的股票市值占a股自由流通市值的5.6%。我们在《危险——保险基金的构成和投资特征——20180904》报告中进行了分析，我国的保险基金可分为四类:①基本养老金和社会保障基金。中国的基本养老保险分为城乡居民基本养老保险和城镇职工基本养老保险，二者均由国家出资满足全民基本养老需求，是中国养老保险制度的第一支柱，18世纪末总规模为5.8万亿元。此外，社会保障基金(以下简称“社会保障基金”)是我国特有的，主要用于补充和调整人口老龄化高峰期的基本养老保险等社会保障支出，由中央预算拨款、国有资本转让、基金投资收益和国务院批准的其他方式筹集的资金组成。社会保障基金由社会保障基金理事会管理，18年后规模达到2.3万亿元。②年金。中国年金分为企业年金和职业年金，由企业、事业单位和个人共同出资，是中国养老金制度的第二大支柱。企业年金基金18年末累计余额为1.5万亿元，职业年金规模约为0.7万亿元，合计约为2.2万亿元。③个人购买的商业养老保险。商业养老保险主要是指居民从保险公司购买的人寿保险，是中国养老保险制度的第三大支柱。第三支柱的养老产品全部由个人出资，我们估计规模约为3000亿元。养老金的三大支柱合计为10.6万亿元，相当于名义国内生产总值的12%。④商业保险资金余额。保险公司资金运用余额是指保险公司可以自主投资的资金数额，资金来源于保费收入、理赔费用、经营管理费用和风险准备金。除了人寿保险，保险公司还有健康保险、意外保险、财产保险等业务。剔除上述商业养老保险规模后，我们得到18年末的保险利用余额(不包括商业养老保险)为16.1万亿元。养老保险基金的三大支柱统称为保险基金，总规模为266万亿元人民币，占名义国内生产总值的30%左右。目前，中国的保险基金已经小规模进入市场。截至192季度，保险资金持股比例占a股流通市值的4.4%，占自由流通市值的5.6%。保险资金在自由流通市值下的比例低于公开发行的8.6%和外资的7.4%。
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9月份，社会金融和信贷增速超出预期，但m1和m2的趋势差异仍在继续，同比增速仍处于较低水平。在供应方面，银行可能预计央行将在第四季度实施宽松的财政政策，因为如果央行通过增加债券发行来放松财政政策，银行储备可能会出现短缺。
