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投资要素

★高股息率是兴业证券战略集团2020年推荐的三大方向之一。目前,市场已经充分认识到我们推荐的高股利战略逻辑,更加关注高股利战略在当前市场环境下的有效性。这篇文章基于不同的线索。

★为什么高股息策略在当前有效?

——股票和债券的性价比已转向股票,高分红策略受到关注。目前,10年期国债收益率与沪深300股票的股息率之差已达到历史低点,上证综指跌至过去一年的最低点(2646点)。随着政府债券的低收益率,“资产短缺”加剧,具有高股利特征的股票资产越来越受到重视。

兴证策略王德伦:当前A股市场高股息资产投资机会凸显——上海热线财经频道

——从历史回顾来看,10年期债券收益率与沪深300股息差触底反弹后,往往会出现一波高分红资产。不管宏观背景如何,如2005年基本面过热,2008年外部冲击下的衰退,或2016年的复苏,只要股票和债券的价格/表现比率转向股票信号,高股息策略很可能会退出一个更强劲的市场。

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——高分红资产在a股市场的投资机会凸显。从目前的宏观环境来看,类似于重复20世纪30年代的大萧条,这已经成为一个小概率事件。从资产配置的角度来看,资本流入黄金以规避熊市风险,4万亿元人民币催化高股息资产,在2009年前7个月的反弹中传递黄金的上涨。从投资目标来看,当前连续12个月股息收益率超过3%的上市公司比例为9.86%,略低于2018年末的11.79%。高股息资产在a股市场的投资机会凸显。

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★基于总体框架的高股利战略的有效性

——近20年的长期样本显示,高股息率、低市盈率和稳定股息率更为重要。将所有a股分为高股息率、高市盈率、低股息率、高市盈率和低股息率的投资组合。历史回溯检验表明,高股息率、低市盈率和稳定股息率的组合比其他组合具有更好的市场表现。

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——在短期时间维度下,股利执行日具有明显的超额收益。基于2010年至2018年的历史数据,研究表明,如果投资者在股利执行日之前购买相关目标,他们将有更高的概率获得超额回报。根据保利地产、长江电力和中国工商银行2010年至2018年的数据,如果你能在分红派息公告日前买入相关目标,并在分红派息公告日卖出,你平均可以获得超过2%的超额收益。

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-增长导向型高股利战略的长期收益占主导地位,而价值导向型高股利战略的波动性较小。当前市场更有可能类似于2006年和2016年,货币政策难以大幅收紧,而财政政策将更加积极,从而推动股票和债券的性价比,支持具有强大价值属性的股利策略。

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★根据行业差异分析高分红策略的有效性

银行和房地产等高股息的逻辑:购买足够便宜,股息的确定性就更强。从历史滚动股息收益率来看,目前银行业和房地产业的股息收益率分别为4%和3%,具有明显的板块配置价值。银行和房地产的估值处于历史的底部,而且“极其便宜”。从目前来看,银行和房地产的市盈率分别处于17.6%和0.25%的分位数水平,而市盈率分别处于0.12%和0.38%的分位数水平。从分红比例来看,银行房地产的总公司具有很强的确定性。五大国有银行的分红率基本稳定在30%,招商银行、兴业银行和平安银行的分红率也稳定在30%、20%和10%左右。领先的房地产公司万科和保利地产的分红比例与总行相似,也大致稳定在30%。交通银行、中国银行和农业银行的股息收益率超过5%,金科和蓝光发展在房地产行业的股息收益率超过4%,万科和保利地产的股息收益率超过3%。在全球利率下降和资产短缺的背景下,这些高分红的优质资产具有突出的投资价值。

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-公用事业和运输行业高股息的逻辑:相关债券资产。债券类资产可分为两类:一类是成熟的债券类资产,稳定的现金流带来高股息回报;另一类是业绩增长率较高的成长型债务资产,显示未来的高增长和高股息。基于上述选股标准,我们发现:(1)长江电力作为债券类高股利资产的杰出代表,其股价持续上涨。从2014年至今,其股价已经上涨了2.5倍,年平均回报率接近25%;(2)2008-2018年的十年间,沪宁高速公路股价的主要贡献因素是股利,其次是业绩,估值贡献为负。高股利+高增长的属性促使沪宁高速获得较高的股利回报和股利再投资收益,这是由于公司业绩的稳定增长和可预见的未来高股利政策。

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——周期性股票高分红的传统逻辑:关注周期弱化的核心资产配置价值。通过采取整合战略,周期性企业可以在多个维度上获得竞争优势。中国神华煤电纵向一体化有效稳定了煤炭价格的周期性波动。在有效降低周期性波动的情况下,中国神华三年平均股息收益率高达7%,是资本市场上罕见的“摇钱树”。

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——技术产业成熟期的高分红目标:选择合适的目标和增加头寸的机会。ibm的案例表明,对于科技公司来说,当具有强大行业竞争力的ibm进入成熟阶段时,高股利战略就应运而生了。如果投资者能够从1991年到1993年发现ibm高股息战略的长期回报潜力,那么在未来20年,股息再投资将贡献489%,股息将贡献104%,而业绩和估值的直接贡献只有98%。因此,当ibm在1993年进入成熟期时,采用高股息策略长期持有股票将使投资者获得可观的超额回报(同期S&P 500上升了430%)。

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个股的必要收益率由风险溢价、无风险利率和通胀水平决定。假设财务杠杆和贝塔系数决定企业的系统风险,股票流动性和总市值决定个股的具体风险,也就是说,最后,由于不同的行业环境,不同行业的pe估值差异很大,所以加入行业虚拟变量来区分不同行业的估值差异,待检验的回归模型为:

来源:上海热线新闻网

标题:兴证策略王德伦:当前A股市场高股息资产投资机会凸显——上海热线财经频道

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